財務報表分析的核心概念

[說明]

財務報表分析的書很多，有很扎實的在三個報表中依序介紹說明，有的著重在觀念上的說明，每一本都很有特色及內涵，每次的閱讀都會獲得不同的心得，本篇文章是相關的摘要節錄，也是我進行分析時的審視條件。

這些審視條件(Ａ～Ｃ區)就像是健康檢查時的項目，當有不符合的地方就像體檢紅色項目，越多就代表情況越糟糕。要投資就要找越健康且自己能夠瞭解的公司，然後再透過Ｄ區的內涵價值來瞭解不同計算方法下的合理價格，雖說每種方法論的價格都不一樣，但可藉由與目前股價相比，如果股價都符合(低於)所有內涵價值的計算結果，那更說明目前公司的股價是個風險低的價格區間，適合長期持有。



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[A 整體-核心指標］

• 股東權益報酬率要致少達到12%(最近一年)，歷年來的數值應該是要平穩的 
• 營收年增率 ，如果持續三個月由負轉正就可以買入，由高轉低就需離手（黃國華，財務自由的講堂，p34） 
• 可以看累積營收年增率與去年的差值，如果小於0的話代表成長動能已經下降(郭恭克) 
• 營業利益的高低及穩定性，如果突然下降超過30%則是個警訊（黃國華，財務自由的講堂，p71） 
• 盈餘品質指標：營業現金流/稅後淨利，代表有多少比例是營業活動賺進的現金，100%以上是好公司應該要有的表現(雷浩斯P 88) 
• 股本的增減與股本的形成，比較好的是保留盈餘增資，再來是基本公積，再來才是現金增資。且股東權益內的保留盈餘應是最主要的組成，當資本公積比保留盈餘多的時候就代表非本業的經營較多，本業產生現金之能力不足。 

［B 損益及資產負債］

• 盈再率(盈餘再投資率)： 小於40是優的， 大於80不好，大於200代表就是爆了 
• (長投4+固資4-長投0-固資0)/(淨利1+淨利2+淨利3+淨利4). 
• 金融負債，意指短期借款，應付商業本票，一年內到期長期負債 ，長期負債。這四個數字的累積所佔總負債的變化才是重點。(財富的自由，黃國華) 
• 負債償還年數：公司負債總額(或長期負債)/當年淨利，數字可以看出負債大約要多少年才可以償還，越少代表公司償債能力很強。基本上小於3年的話就算是滿不錯的喔。(巴菲特的媳婦) 
• 折舊比例 ，折舊通常分佈在銷貨成本 與 營業費用。當折舊比例低的時候，營收的上升就可以比較直接反應到獲利上。 (黃國華) 
• 折舊負擔比率=當期折舊 ／當期營收(或當期毛利) 
• 未折舊比例=1-（累積折舊／廠房設備(房屋及建築成本+機器及儀器設備成本+其他設備成本)） 
• 存貨營收比＝當季存貨/該季的收入，越小越好。存貨的增加會對現金流量是減少的 
• 無形資產，無形資產在臺灣往往不大具有實質的營收效果，因此突然變大的話，往往都是日後認列虧損的開始 。計算方法=無形資產／淨值比例，超過30就不要碰。 
• 轉投資的種類中是否有許多的［備供出售］，此種投資法的虧損都不會反應到EPS，而是直接天長股東權益中扣除。 
• 流動負債突然增加的時後，有可能是股東會決議發放現金股利，發放將造成股東權益之減少，並在應付現金的地方造成增加。 
• 應收帳款及存貨(財報秘密P95)，以下是檢查方法。毛利較低的中下游公司更應該要注意應收及存貨的數字，不然很容易有流動周轉的危機 
• 應收及存貨之年增率是否大於營收增加之比例(應收及存貨佔營收的比例是否上升) 
• 應收及存貨加總的比例超過總資產60% 
• 超過150天收現天數(應收款項*365/銷貨) 
• 負債安全性高底檢視(財報的秘密P123)，越後面越嚴重 
• 第一級：長期資金(長期負債及股東權益)無法支應長期投資與固定資產淨額，代表以短支長，營運資金將手到侵蝕 
• 第二級：營業現金流量不足支應融資本金及利息 
• 第三級：長短期金融負債佔總資產超過40%，且短期金融負債大於長期金融負債 

［C 現金］

• 投資活動現金可以看出公司是否有大量的資本投入，長期的投入並不能帶來相對的營收，與盈再率相同的意涵，營運現金➕理財現金就是［自由現金流量］，所賺的錢能否支援本業的擴張。巴菲特投資中一項非常重要的識別值。
• 如果自由現金流量是長期負值，就代表公司許要透過理財活動來取得資金，通常不外乎是使用現金增資、公司債等活動，長期將造成股本增加，股價自然會下降
• 現金股利/每股自由現金量的數值應該介於0~100%間，如果超過100%代表是所賺的錢其實無法發出股利，通常都透過其他借貸方法達到發股利之目的，當然了，如果是負數的話，就更要小心了。(雷浩斯)
• 成長階段公司應具備的現金特色(財報秘密P84)
• 當期現金為正，且大多來自營業活動
• 營業活動現金流量為正，且大於營業利益 或 稅後淨利
• 營業活動現金足以支付投資活動支出 或 長期股權投資(這個應該就是自由現金流量的概念)
• 營業活動現金流入金額能夠支付投資與融資活動淨流出金額

［D 內涵價值］

• 實質報酬率(K值)(郭恭克)
• K=ROE/(P/B)，P是股價，B是淨值，基本的概念是由P/B值得值你所買入的股票是原始股東(淨值)的多少倍成本，然後再去除ROE(ROE/PB)就代表你的實質報酬率，通常ROE可以想像成是股東當年的投資報酬率。
• P=ROE/K*B，這公式可以經由你預期的K值報酬率，透過ROE及B來得到適當的股價
• 這個方法跟使用本益比換算出投報率的方法非常類似，主要都是看歷年來最高及最低K值得平均來得到一個數值，然後藉此換算出
• 高登公式：預期報酬率=現金股利殖利率+保留盈餘成長率。(雷浩斯)
• 現金股利殖利率=現金股利/買進價格
• 保留盈餘成長率=ROE*(1-現金股利發放率)
• 透過[高登公式/本益比]可以得到數值來衡量目前的股價是否有反應出報酬率
• 2以上代表還沒有反應
• 1.5~2代表還可已買進部分
• 1代表沒有甜頭#_#;
• 高登公式預估EPS*100=預估股價，建議高登公式*0.85*EPS(折衷價格)以下都可以買入
• 高登公式*1.2*EPS*100=高點價格：過高，建議賣出
• 高登公式*1*EPS*100=合理價格：跟實際的價值差不多，可以減低持股
• 高登公式*0.5*EPS*100=低點價格：已經具有邊際效益，因此可以買入
• 過去5年平均的ROE;估算出較可能的ROE值*NAV*12倍本益比=預估股價(洪瑞泰)

［E 股票買賣法則］

1. 是否已經審視excel並確認相關項目都符合準則？ 
2. 是否已經完整看過財務報表？ 
3. 股價是否已經到歷史平均低本益比位置？或者滿足其他內涵價值計算值？ 
4. 股票是否長期持有而不賣出，除非股價高到離譜、大環境不適經營、經營者搞爛、營收月營收年增率下降且長期走勢往下